重组带来显著改变：黑五类掌控公司后，逐步向上市公司注入资产。
上市公司收购了广西黑五类92.39%的股份，主营业务发生了显著改变，而且逐步对旗下资产进行了清理，目前已经成为以食品经营为主的企业，经营收入和利润都有所提高。公司未来的发展思路就是“以食品业为主，以物流业为辅”，逐步提升盈利能力。
成熟市场——黑芝麻糊：黑芝麻糊市场已经是一个比较成熟的市场，黑五类在这个市场稳定占据7成以上的市场，公司拥有比较明显的垄断优势，毛利率一直稳定在45%左右。但由于市场迈入成熟期，公司也逐步调整经营策略，从“做黑芝麻糊市场第一”到“做糊类市场第一”，策略的改变能够促进公司市场的开拓。我们判断未来几年糊类产品仍然是公司主要收入来源，并能维持长期增长。
新进市场——米粉：传统消费习惯形成巨大稳定的米粉市场需求，而即将实施的米粉新标准将是公司整合市场的契机。公司参与标准制定的先发战略地位，以及拥有的两项专利技术都给公司统合市场、形成垄断力量创造了条件，这也是公司能够攫取垄断利润的时期。
米粉产业将成为公司近几年主要的增长点。
投资价值：重组给公司带来比较清晰的发展思路，介入米粉产业将给公司带来新的亮点和利润增长点。公司06-08年PE分别为26倍，18倍和14倍，我们认为具备长期投资价值。
业绩预测和估值指标
公司重组
公司原来的主业是寻呼机的销售和服务等，收益日渐下滑，于2004年末进行了重组，黑五类集团成为公司第一大股东，为公司的实际控制人，并逐步向上市公司注入资产。
公司的股东广西投资已经将持有的股份协议转让给南方投资，目前尚待批准；容州宾馆也已将持有的上市公司4.89%的股份协议转让给南方投资，不过尚未过户。总括而言，南方投资总计占有公司29.98%的股份，是南方控股公司的第一大股东，而实际控制人为广西黑五类公司。
经营业务
在黑五类掌控公司后，逐步向上市公司注入资产。上市公司收购了广西黑五类92.39%的股份，主营业务发生了显著改变，而且逐步对旗下资产进行了清理，目前已经成为以食品经营为主的企业，经营收入和利润都有所提高。
公司未来的发展方向是“以食品业为主,以物流业为辅”，公司目前也在沿着这条道路前进。食品业中，公司已经在黑芝麻糊市场占据了绝对优势，目前正在开发其它糊类市场和米粉市场；在物流业，公司意图将其发展为食品业有力辅助的产业，以后逐步做大作强。
贯彻这条发展思路，公司逐步处理了一些关联度不大的其他产业，退出了房地产业、微电子产业等领域的投资，对明秀建筑的股权，公司也承诺在今年进行处理。公司逐步甩掉了盈利能力不强并且分散管理层精力的包袱，未来的发展道路日渐清晰，业务逐渐步上正轨，我们看好管理层的这些举措，认为能给企业带来新的发展活力。
由于公司重组，过去的业绩不具有可比性，我们着重分析目前公司的主要业务的盈利能力和前景。公司05年主要盈利来自于黑芝麻糊市场，目前计划进入广西米粉市场。公司在黑芝麻糊市场和米粉市场都属于比较典型的小市场大垄断的利基市场。确定细分目标客户群，公司集中资源进行运作，在小市场占有大份额，能够获得一定的垄断利润。
一、黑芝麻糊市场
黑芝麻糊市场经过数年的开垦耕耘，已经是一个比较成熟的市场，而黑五类也在这个市场稳定地占据7成以上的市场。公司在这个市场拥有比较明显的垄断优势，毛利率一直稳定在45%左右，市场容量比较确定。
但是黑芝麻糊市场未来的发展空间有限，这给公司持续盈利增长增加了难度。
目前的黑芝麻糊行业已经进入成熟期，公司需要增加新的投资点，提高盈利能力。
根据市场发展的阶段性特点，公司调整了未来发展方向，一方面是加强对黑芝麻糊市场的精耕细作，维持现有的市场份额，并且注重开发满足不同人群不同需求的黑芝麻糊产品；另一方面是继续开发其它的相关市场，公司把目标“做黑芝麻糊类第一”改变为做“糊类产品第一”，计划开发生产玉米糊、核桃糊等，扩大细分市场，增加市场容量，由于这些产品的生产工艺相似，不需要额外增加设备投入即可生产，因此公司的风险较小。
我们预计公司黑芝麻糊类业务未来至少可以维持目前的盈利状况，而整个糊类产品的盈利会有稳定增长，公司的主业比较成熟，保证了公司业绩的稳定性。
二、米粉市场
由于黑芝麻糊市场的饱和，未来发展空间相对有限。公司未来的盈利增长点将主要集中在计划进入的新兴市场——米粉市场。我们将着重分析公司在此行业的发展前景。
米粉市场概况
米粉分为干粉和湿粉。干粉的运输半径较大，着重于方便的特性，需要包装、营销等推动，而且生产技术难度高于方便面，因此费用较大，成本较高，目前市场上介入的厂家相对较少；湿粉的保质期较短，一般在10小时左右，运输半径较小，而且由于湿粉是南方的传统食品，广西、云南、广东等地对湿粉的需求比较稳定而且巨大。
与稳定的市场需求相对应的是极度分散的生产厂家，目前南宁共有33个粉厂，大部分都是家庭作坊式的传统米粉生产厂家。作坊式的生产造成了一系列的卫生、安全等问题，这也导致了米粉标准的出台，我们在下文会有阐述。
生产工艺
米粉主要原料就是大米和水，生产工艺比较简单，1斤大米大约可以产米粉2.6公斤。大米占据米粉成本近8成。大米也是影响米粉成本的主要原因。
国内的大米价格自04年下半年飙升，攀升到高位，而且在目前稻米收成并未有大的改观的情况下，米价仍有可能逐步走强，这一定程度上增加了企业的负担。
但是南方控股所采用大米主要是“珍桂矮”和“双桂”品种，南宁市及周边地区恰是这两种米种的主要农作物产区，这样可以有效降低原材料的采购成本，而且公司大规模的采购可以减低成本，优于作坊式生产厂家的采购价格；另外公司在逐步加强对市场控制力的同时也加强了对产品销售价格的控制，公司可以将部分成本压力转嫁给消费者，因此，公司的米粉毛利率仍可维持在较高水平上。
上表的敏感性分析可以看出即使米价有所上涨，公司的米粉业的毛利率水平至少可以维持在20%左右。
米粉的生产一般都是作坊式的生产，不需要大的投入，但产量很小；现代工厂式的生产，可以大批量生产米粉，一般每天都在万斤以上，但相对投入也较大，一条生产线建立大约需要10万元投入。
湿粉一般都是当地生产当地销售，销售对象为农贸市场或米粉店，因此几乎不发生营销费用，公司业务员很少，按照公司目前的0.68元/斤的售价，湿粉的毛利率约为28%。如此高的毛利也是导致众多生产者投入其中的原因。
米粉标准实施
米粉行业一向是家庭作坊式生产，传统的生产方法、极度分散的市场造成米粉市场的不规范，食品安全问题频发。鉴于米粉市场的混乱，广西省批准出台了米粉行业的生产标准，规范米粉市场，标准将在2006年9月1日实行。这在米粉行业不啻为重磅炸弹，许多不合规定的小厂家将陆续被淘汰，米粉市场的整合序幕即将拉开。
公司积极参与了米粉相关标准的制定，占据了相对有利的战略地位。米粉标准的实施，对公司比较有利：1、提高介入门槛。考虑到生产、包装等设备配置，进入门槛大约为100万元；2、卫生标准高；3、不使用陈化粮和添加剂；4、环保。这些条件将那些作坊式厂家排除在市场之外，而目前南宁市符合标准的厂家约为12家，而南控公司的快点米粉厂是规模最大的一家，而快点米粉厂也成为南宁或广西地区最有可能整合米粉厂家的企业。如果公司能够逐步提高市场占有率，在市场形成垄断地位，就能够控制米粉终端价格，享受到垄断利益。
这就是中小企业在利基市场的高额垄断利润。
快点米粉厂2001年开始生产米粉，2005年由黑五类集团注入南控公司。目前快点米粉厂干粉产量5千件/天，由于营销费用较高，干粉基本保持盈亏平衡，盈利还是主要依靠生产湿粉。湿粉共有8条生产线，4条进入生产流程，产量可达到6万斤/天，如果产能充分利用，产量可以翻番，在9月1日米粉标准实施后，不合标准的小型生产厂家将逐步被迫退出，快点米粉可以迅速填补这些市场空白，逐步增加市场占有率，按照目前公司产能，公司可以迅速将南宁的市场占有率从7.5%提高到15%。而且公司以自己比较熟悉的米粉市场作为目标市场，降低了不确定需求带来的风险，而且节省了营销、广告等促销费用，保证了较高的毛利水平。
公司优势
不过公司如果仅仅是依靠米粉标准实施阶段的先发优势占有市场，在这个细分产业的风险仍会较大，因为大企业的投资很快可以凭借雄厚的资金实力，模仿生产或者降低成本抢夺市场。但快点米粉厂目前拥有排他性的专利技术，保证了自己在这个行业的垄断地位。
1、包装设备的专利。新标准对米粉的包装进行了具体规定，禁止不包装或者低劣包装。快点开发了新型的米粉包装设备，并已经申请了专利，在包装成本上具有较大的优势，可以比其他企业节省一半的包装费用；2、生物保鲜技术的专利。这也是公司的专利技术，保证了米粉的鲜味和保质期，将传统米粉的10小时左右的保质期提高到24-36小时，这就扩大了销售半径和销售时间，有利于公司市场扩张。
这些技术给其他企业进入米粉市场设置了障碍，一定程度上保护和促进了公司在这个市场的扩张。这些排他性技术短期内阻碍其他企业进入米粉市场，并保护公司在此期间能够迅速扩张，提高市场份额。这也是我们看好公司米粉业的主要原因。
风险
广西省米粉行业新标准的实施虽然给公司带来了机会，但也蕴藏着风险：1、时间成本。标准彻底实施需要时间，在此时期，作坊式的米粉厂仍会占据部分市场分额，并对遵行规范的企业形成激烈竞争；2、新规范不但是面向生产者，也是面向消费者。若要让规范顺利实施，生产者等要引导消费者，这就需要企业的宣传推动等，企业的费用也会因此而有所增加；3、公司股权集中在黑五类手中，而黑五类的股权集中在少数几个自然人手中，公司在决策方面的风险有所增大；4、公司是农副产业深加工企业，目前享受税收优惠，免征所得税，如果今后所得税征收将对企业的盈利产生一定的负面影响。
但总括而言，我们认为南控公司在米粉产业上的优势还是显而易见的，也将成为公司未来值得期待的利润增长点。
米粉收入预测
目前南宁市场的每年鲜粉销售额在1亿元以上，广西全省的销售额在12亿元以上，而周边省份如云南、广东省的年销售额更大。公司米粉业的发展路线就是逐步扩大辐射范围：先统合南宁市场，然后站稳广西省地级城市，继而向周边省份扩张。我们预计公司鲜粉产业在拥有专利等技术的前提下，近几年能够实现快速扩张。
信息来自中国米粉产业网
